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| 今年年初被稱為首次公開發(fā)行(IPO)“史上最嚴(yán)財務(wù)核查”拉開序幕。分析人士認(rèn)為,，五一節(jié)后IPO或進(jìn)入第二輪核查階段,。證監(jiān)會新聞發(fā)言人4月26日表示,，目前,，IPO核查工作仍在程序中，尚未完全結(jié)束,，但已處于收尾階段,。截至4月25日，擬上市企業(yè)中169家終止審查,；108家中止審查,，尚有621家處于待審上市狀態(tài)，蕪湖恒升重型機(jī)床和中海信托尚未提交財務(wù)自查報告,。剔除第一輪抽查的30家,，接下來將有591家待上市企業(yè)需要迎接大考。 |
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IPO喧嘩背后眾生相 各種吐槽糾結(jié)受不了 |
| 4月3日證監(jiān)會正式通報IPO在審企業(yè)財務(wù)專項核查進(jìn)展,，共有610家企業(yè)上報自查報告,，按照5%的比例來抽查，共計抽取30家企業(yè)進(jìn)行復(fù)查,，其中主板7家,、中小板13家、創(chuàng)業(yè)板10家,。統(tǒng)計顯示,，國信證券保薦的6家企業(yè)自查報告被證監(jiān)會抽查，占了抽查被抽查企業(yè)數(shù)量的20%，命運(yùn)不可謂不衰,。但是相對于國信證券保薦的龐大再審企業(yè)數(shù)量,，被抽查數(shù)的占比并不算高。比國信更受傷的是光大證券,，其保薦的東方證券,、鄭州光力科技等5家企業(yè)的自查報告被證監(jiān)會抽查，但是其保薦的再審企業(yè)數(shù)量本身并不多,，相對于保薦數(shù)的被抽查比例就非常高了,。
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| 擬上市企業(yè)在2013年3月底完成自查之后，證監(jiān)會將組織15個小組奔赴全國進(jìn)行督察,。為了此次IPO企業(yè)財務(wù)專項檢查,，證監(jiān)會成立的15個小組,每個組大約按200萬元預(yù)算，一共計劃了3000萬元預(yù)算,。而中國證監(jiān)會的公開數(shù)據(jù)顯示,，證監(jiān)會2011年度“三公”經(jīng)費(fèi)(公務(wù)接待、因公出國,、公務(wù)用車)約為3200萬元左右,。此次IPO打假，監(jiān)管當(dāng)局可謂投入了重金,。
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| 五個月,、六家券商、八張警示函,，諸多大牌投行“中彈”,。雖然2012年下半年IPO發(fā)行幾乎停滯，但證監(jiān)會針對投行保薦行為的監(jiān)管并未進(jìn)入真空期,，近半年的監(jiān)管數(shù)據(jù)與2004年至2011年8年間僅向兩家券商出具過警示函的歷史記錄相比,，處罰力度可謂前所未有。愛建證券,、國泰君安,、中信證券、太平洋證券,、國信證券、光大證券等先后被出具警示函,。面對悄然收緊的監(jiān)管,，市場人士預(yù)計，隨著2012年業(yè)績變臉的次新股數(shù)量增加及IPO財務(wù)核查的展開,，恐有更多投行吃到罰單,。“出具警示函”將成為投行難以承受之重，由于該處罰與券商分類評級結(jié)果掛鉤,，頻繁吃牌的公司將面臨降級風(fēng)險,。監(jiān)管層人士表示，罰錢不是目的,，要研究更好的辦法監(jiān)管規(guī)范投行保薦行為,。 |
| 對承做IPO審計的會計師而言，除了固定的客戶年度審計工作外,，IPO專項核查新增工作更可謂巨量,。據(jù)《證券時報》記者從國內(nèi)一家大型會計師事務(wù)所拿到的《IPO專項核查工作指引》顯示，該事務(wù)所共列出了總分6大類近300個自查審計需重新落實的問題,。
而
監(jiān)管部門還向會計師們列舉了10多種常見的現(xiàn)場舞弊行為,，如：管理層撒謊、過于回避某些問題,；訪談時直覺管理層不誠實,；管理層過分強(qiáng)調(diào)某個財務(wù)指標(biāo)；管理層與會計師發(fā)生爭執(zhí),；以變相付費(fèi)形式收買審計意見,；管理層對財務(wù)報表表現(xiàn)激進(jìn)；內(nèi)控系統(tǒng)非常薄弱,；中高層薪酬嚴(yán)重依賴于公司能否上市,；管理層不屑于外部機(jī)構(gòu)的建議；一人或少數(shù)人決策等等,。
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| “嚇退一批,，分流一批。 ”有市場人士這樣總結(jié)證監(jiān)會治理“堰塞湖”思路,，監(jiān)管層一方面通過財務(wù)核查“嚇退”一部分不符合上市條件或存在財務(wù)造假的公司,，另一方面則欲通過多渠道拓寬企業(yè)的融資渠道來分流IPO“堰塞湖”。由此可以判斷,，短期內(nèi)重啟IPO基本無望,。但近期市場還是傳出了IPO即將開閘的說法，該說法間接造成24日盤中大盤出現(xiàn)劇烈震蕩,，一度下挫逾30點,。對此，有券商人士表示,，“IPO即將開閘的消息毫無根據(jù),，也說不通。因為證監(jiān)會近期剛剛開始啟動IPO在審企業(yè)年度財務(wù)報告專項檢查,，檢查短時間不會結(jié)束,，所以IPO更不可能在近期就重新啟動。 ”
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據(jù)證監(jiān)會部署，專項核查分三步進(jìn)行：第一步為中介機(jī)構(gòu)自查,，主要以保薦機(jī)構(gòu)和會計師事務(wù)所為主,，對報告期全部財務(wù)狀況進(jìn)行核查；第二步為復(fù)查,，由證監(jiān)會審核部門對每家在審企業(yè)自查報告進(jìn)行 全面復(fù)核,；第三步為抽查，由證監(jiān)會組成專項核查小組,，對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行抽簽式現(xiàn)場檢查,。
證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人透露 ，證監(jiān)會現(xiàn)場檢查將抽調(diào)100多人組成15個以上核查工作小組,，成員來自證監(jiān)會發(fā)行部,、創(chuàng)業(yè)板部、稽查局,，上海,、北京、廣東,、江蘇,、浙江、深圳6地證監(jiān)局及滬深交易所,，抽取 核查項目總數(shù)約20個至50個,。
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財務(wù)核查進(jìn)入抽查階段 30家企業(yè)“中彩” |
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IPO核查致成本高企 發(fā)行人投行“不堪重負(fù)” |
 始于年初的這場規(guī)模浩大的IPO財務(wù)審查行動，目前已令各家券商投行全體總動員,。有趣的是,，瞬間堆積起來的工作令幾乎每個投行人都疲于奔命。而此前正計劃裁員減薪的投行,，也不得不暫停裁員計劃,。擺在首位的，便是核查行動的費(fèi)用該由誰來承擔(dān),?！拔覀儸F(xiàn)在正在跟發(fā)行人，就本次核查行動的費(fèi)用討價還價,，甚至都快吵架了,。”某券商保代人士無奈地說,。本已捉襟見肘的部門經(jīng)費(fèi),，根本無法承擔(dān)本次核查行動產(chǎn)生的大量費(fèi)用。
據(jù)其介紹,，目前一個IPO項目組大約8個人，為了趕在3月31日之前完成自查報告，每個項目組成員都要行動起來,，趕往各地核查發(fā)行人每筆資產(chǎn)和項目回款,。“七八個人的機(jī)票和食宿費(fèi)用,，可不是一筆小數(shù)目,。”,?！半x得近的項目還好，離得遠(yuǎn),，3個月下來的光來來回回的機(jī)票錢都要十幾萬”,。
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 不期而至的IPO審查行動卻令部門人手突然不夠了?！斑@次IPO核查行動給我們帶來的唯一好處是,，公司不裁員了?！蹦橙瘫４耸空{(diào)侃道,。“我們甚至又開始招人了,?！笔加谀瓿醯倪@場規(guī)模浩大的IPO財務(wù)審查行動，目前已令各家券商投行全體總動員,。有趣的是,，瞬間堆積起來的工作令幾乎每個投行人都疲于奔命。而此前正計劃裁員減薪的投行,，也不得不暫停裁員計劃,。
“特別是內(nèi)核小組，更忙得不可開交,。為了解決人手短缺的問題,，公司只能要求項目組之間相互監(jiān)督檢查”。根據(jù)行業(yè)的慣例,，IPO項目在過會發(fā)行以前,，通常發(fā)行人只支付給保薦機(jī)構(gòu)30萬-50萬的保薦費(fèi)用，而這筆費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能沖抵項目組持續(xù)1-2年的各項保薦成本,?！俺跗诘慕?jīng)費(fèi)早就用光了，現(xiàn)在還在往里面墊錢,?！?
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 “相比4,、5個月之前，最近明顯接到保代,、準(zhǔn)保的電話少了,。一方面是今年一些投行年終獎延遲發(fā)放，另一方面是市場需求大幅下降,?！?一位資深金融獵頭對記者表示。在他看來,，這一年多時間市場環(huán)境變化可謂峰回路轉(zhuǎn),。從作為行業(yè)景氣度指標(biāo)的年終獎可以看出，券商投行現(xiàn)在的日子不好過,?！蹲C券日報》記者了解到，已有不少券商表示要延后發(fā)放年終獎,，延后到下一年度甚至有可能不發(fā),。一位資深保代表示，IPO停發(fā)對券商投行收入影響很大,，不少都是入不敷出在運(yùn)作,，從目前來看，IPO短期內(nèi)重新開閘的可能性也不大,。停的時間越長,，對投行的負(fù)面影響也會越來越明顯，屆時高昂的人力成本可能會促使投行進(jìn)一步降薪裁員,。一家大型券商人士透露,，“我們公司年終獎倒不算是延后，普遍在4月底,、5月初股東大會后發(fā)放,，去年因為業(yè)績不好只發(fā)了一點，今年預(yù)計也不會有很多,?！?
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| 截至2月16日，共有15家上市券商公布業(yè)績快報,。其中,，2012全年營業(yè)總收入實現(xiàn)同比下降的有7家，占比近五成,；凈利潤同比下降的有6家,，占比四成。在業(yè)績預(yù)降的券商中,，中信證券以凈利潤預(yù)降66.17%暫居券商“負(fù)增長”之首,。近年來業(yè)績持續(xù)不佳的太平洋證券也延續(xù)了以往的頹勢,。業(yè)績快報顯示，2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入52580.21萬元,，同比下滑21.01%,，實現(xiàn)凈利潤7049.13萬元,，同比下滑55.01%,。多位券商人士表示，2013年IPO重啟或?qū)⒃?月之后,，投行業(yè)務(wù)要放棄單純依靠IPO的思維慣性,，轉(zhuǎn)向銷售、產(chǎn)品,、客戶和場外市場等多元化思維來拓展業(yè)務(wù),。國信證券發(fā)展研究部研究總監(jiān)李翔表示，目前初見端倪的投行轉(zhuǎn)型模式包括大力發(fā)展固定收益與并購業(yè)務(wù),。從長遠(yuǎn)來看,，場外市場、資產(chǎn)證券化,、私募業(yè)務(wù)等將是投行轉(zhuǎn)型的重要方向,。從業(yè)務(wù)交叉與融合的角度，如何組建跨投行,、經(jīng)紀(jì),、研究的綜合銷售服務(wù)部門是投行從單純的生產(chǎn)線到投行產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。 |
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IPO“史上最嚴(yán)核查令” 哪些企業(yè)“受了傷”,？ |
 號稱史上最嚴(yán)厲的IPO核查正持續(xù)發(fā)酵,。自IPO財務(wù)核查正式啟動以來被終止企業(yè)數(shù)已接近2012年全年終止審查企業(yè)總數(shù)的1/4。目前“終止審查”企業(yè)列表中,，多數(shù)是創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè),，行業(yè)則多為制造業(yè)?；蛟S是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后的表現(xiàn),，使其成為終止審查重災(zāi)區(qū)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，目前已經(jīng)發(fā)布2012年業(yè)績預(yù)告的300多家創(chuàng)業(yè)板公司中,，約三成公司業(yè)績預(yù)減或略減。1月30日,，北京瑞風(fēng),、恒基光伏、京華信息,、上海豐科生物,、意寧液壓,、浙江申達(dá)機(jī)器等6家企業(yè)被終止審查，這6家公司原本都計劃登陸創(chuàng)業(yè)板,。從行業(yè)方面來看,，無疑是制造業(yè)受影響最大。據(jù)統(tǒng)計,，在20家終止審查公司中,，有半數(shù)左右的企業(yè)為制造業(yè)企業(yè)。如最新被終止審查的沈陽東管電力科技集團(tuán)就屬于專用設(shè)備制造業(yè),。 |
 擬上市企業(yè)的材料撤回,，通通被歸功財務(wù)核查甚至簡單粗暴質(zhì)疑這些企業(yè)財務(wù)粉飾，是否過頭呢,？有記者和分析員認(rèn)為,，此時此刻，需甄別財務(wù)核查大幕下隱藏的各種動機(jī),。一則新年伊始率先撤退的企業(yè),，考慮到撤回決定所需的實質(zhì)討論和文件流程時間賬，應(yīng)更多出于企業(yè)“自身”原因,；二則從陸續(xù)透露的信息看,，審核口徑及流程把控也有所調(diào)整，如創(chuàng)業(yè)板明確了業(yè)績下滑需撤回,，一些之前滯留在“中止審查”環(huán)節(jié)的企業(yè)也呆不下去而步入“終止審查”,；三則實體經(jīng)濟(jì)形勢對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響也十分明顯。理智的投資者也許能夠認(rèn)同：為未上市企業(yè)提供融資平臺,，是健康資本市場的題中應(yīng)有之義,。然而就像證券監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)讓股市上漲的任務(wù)一樣，這句話在中國新興加轉(zhuǎn)軌股市的背景下令許多投資者難以接受,，繼續(xù)體現(xiàn)著理智與情緒之間的博弈,。 |
| 盡管目前IPO已經(jīng)實質(zhì)暫停，但A股市場的再融資卻洶涌異常,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，年初至今不足兩個月的時間，A股市場已經(jīng)出爐了超過千億元的巨額再融資計劃,。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,，年初至今有46家上市公司發(fā)布了增發(fā)再融資預(yù)案，上述46家上市公司累計增發(fā)117.9億股,，平均增發(fā)價格為9.1元,。這也意味著，當(dāng)前A股市徹將面臨1073億元資金的抽血壓力。申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明稱,，為了A股市場的健康發(fā)展,，對再融資也該像IPO那樣嚴(yán)格核查。而財經(jīng)評論人皮海洲則撰文表示,，在行情好轉(zhuǎn)時,，上市公司的再融資不僅可以順利推進(jìn)，而且可以更高的價格發(fā)行,，從而獲得更多的募資,。而大小非也可因此更多圈錢、更多套利,，但投資者則為此付出更多的代價,。 |
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網(wǎng)民熱議IPO重啟 IPO改革劍在何方？ |
 擬上市企業(yè)數(shù)量龐大固然讓市場心生憂慮,，但真正讓市場恐懼的還在于部分?jǐn)M上市企業(yè)為達(dá)上市目的不惜粉飾業(yè)績、弄虛作假,。業(yè)績有起有落很正常,，但必須充分披露，這樣才能實現(xiàn)新股合理定價,，市場估值真實有效,，才是IPO核查的真正目的所在，勸退,、分流部分排隊企業(yè)只是擠掉水分的過程,，讓企業(yè)業(yè)績回歸真實才是重點。從目前的效果來看,，自查,、核查等多種手段相結(jié)合，已經(jīng)讓一些擬上市企業(yè)知難而退,，主動撤回上市申請,。嚴(yán)打已取得階段性效果，但是也應(yīng)注意到,，過度嚴(yán)厲的財務(wù)審核,，如強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績下滑一票否決的“硬指標(biāo)”，也可能因為特殊經(jīng)濟(jì)時期的因素,，錯殺優(yōu)秀的有真正發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),，停止在中國內(nèi)地上市的訴求，轉(zhuǎn)而到海外尋求上市,。
財務(wù)突擊專項檢查,，終究只是醫(yī)治中國股市“牛短熊長”的“狗皮膏藥”，不能起到根本之作用,，甚至可能強(qiáng)化中國證監(jiān)會本已足夠強(qiáng)勢的職權(quán),，并造成中國IPO市場更高更大的新“堰塞湖”,。因此，要解決中國股市的慘弱現(xiàn)狀,，就不能只搞財務(wù)審核,，而是要改變IPO成為特殊權(quán)利的現(xiàn)狀，讓IPO就像普通的菜市場一樣,，賣菜者自由進(jìn)入,，買菜者自由選購。
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 股票發(fā)行審核制度一直以來飽受爭議,，管理層力推發(fā)行審核制度,，但有學(xué)者質(zhì)疑該制度阻礙了市場的發(fā)展。股票融資是任何企業(yè)的正常權(quán)利,，其發(fā)行價格的高低是由投資者來判斷,，而投資者的判斷是一個博弈的過程。比如,，一個企業(yè)招股說明書出來了,，每個投資者對這個公司的估值是不一樣的，有的認(rèn)為是5元,，而有的人出6元,，最終形成一個平均發(fā)行價，這個發(fā)行價就是合理的,。而現(xiàn)在,，股民們面對的無奈現(xiàn)狀是：證監(jiān)會替投資人來做價值判斷，證監(jiān)會來決定這家公司是否上市,。正是金錢的巨大誘惑,，滋生了企業(yè)尋租的空間，造假案頻頻?，F(xiàn)今,，中國的證券市場陷入惡性循環(huán)：越是不好的企業(yè)越有動力去造假，正因為有這個審批制度,，越是造假企業(yè)越舍得花錢去尋租,，越是花錢去尋租上市的概率就越大。劉勝軍表示,，中國證監(jiān)會從核準(zhǔn)制過渡到注冊制,，在技術(shù)上沒有任何障礙，唯一的障礙就是來自利益集團(tuán)的阻撓,。甚至可以說,，很多上市公司背后都站著一位權(quán)貴。取消審批制不是能不能的問題，而是愿不愿意去做,，如果愿意的話,，審批制明天就可以取消。
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 新股發(fā)行體制的大方向是由行政主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場化,，簡化行政審批,，其背后的深刻邏輯就是逐步弱化事前監(jiān)管，強(qiáng)化事后監(jiān)管,。換而言之就是弱化監(jiān)管者在審批中的作用,，強(qiáng)化法制的力量。國內(nèi)資本市場仍然不得不倚重于事前監(jiān)管,，無法像海外市場一樣進(jìn)行嚴(yán)格的事后監(jiān)管,，這是因為我國的法制環(huán)境與國外相比差距仍然明顯。盡管監(jiān)管層在完善法律制度體系,、規(guī)范行政執(zhí)法行為,、推進(jìn)執(zhí)法體制創(chuàng)新等方面做了不少工作，但與國外相比,，我國資本市場的法制建設(shè)還存在一些薄弱環(huán)節(jié),，例如，民事賠償和訴訟制度的缺陷,，因欺詐上市、虛假陳述而受到侵害的中小股東維權(quán)存在較大難度,。因此,，這些重大法制建設(shè)仍然還有較大空間，在時間上更加緊迫,。如何進(jìn)一步加強(qiáng)保薦責(zé)任需要在法律上強(qiáng)化：將違規(guī)保薦納入司法懲治范疇,，提高司法的震懾力，同時輔以違規(guī)收入罰沒和民事賠償在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)處罰,。 |
| 監(jiān)管人士對市場關(guān)注的新股發(fā)行體制改革問題專門作出講解，并透露了下一步新股發(fā)行體制改革六條思路,。一是進(jìn)一步提高信息披露水平,，逐步淡化對盈利能力判斷，將審核重點轉(zhuǎn)移到信息披露質(zhì)量,、風(fēng)險提示充分性上來,；二是研究進(jìn)一步改善發(fā)行條件，健全新興業(yè)態(tài)和商業(yè)模式企業(yè)信息披露制度和市場準(zhǔn)入安排,；三是做好投資者風(fēng)險教育和揭示,，多管齊下抑制“打新”、“炒新”；進(jìn)一步提高發(fā)行審核透明度,；加大對各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度以及大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,；完善定價約束機(jī)制?！靶鹿蒊PO不審批行不行,？”證監(jiān)會主席郭樹清在內(nèi)部會議上的一句“出其不意”的反問令發(fā)審委委員驚愕的同時，也激起市場輿論甚囂塵上,。A股市場投機(jī)風(fēng)氣盛行,，誠信與法制化匱乏，真正改核準(zhǔn)制為注冊制并非一朝一夕之事,。與散戶的擔(dān)憂不同,，業(yè)界專家與機(jī)構(gòu)投資者普遍表示歡迎，稱雖然新股IPO由核準(zhǔn)制改為注冊制在眼下的中國A股市場還顯得道阻且長,，但問題的拋出已然是對當(dāng)前新股發(fā)行制度的反思和鞭策,，并指出努力之方向，總體是積極的,。 |
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