事件發(fā)生后，為了挽救陷入困境的萬國,，避免可能發(fā)生的金融風(fēng)潮,，上海市政府采取了一系列緊急措施，平息了股民的擠兌風(fēng)波,。4月25日,，萬國召開董事會(huì)，原董事長徐慶熊和總裁管金生雙雙辭職,，管金生還被開除出了他一手創(chuàng)辦的萬國證券,。
9月15日，上證所第一任總經(jīng)理尉文淵也宣布辭職,，從此離開了證券舞臺(tái),。9月20日，國家監(jiān)察部,、中國證監(jiān)會(huì)等公布了對事件的調(diào)查結(jié)果和處理決定,。
1996年4月，萬國與它原來在上海市場上最為強(qiáng)勁的競爭對手申銀證券公司合并,，當(dāng)年7月17日,，申銀萬國掛牌成立。1997年1月,，管金生被上海市高院判處有期徒刑17年,。 |
| 中國國債期貨交易始于1992年12月28日。327是國債期貨合約的代號,，對應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,，該券發(fā)行總量是240億元人民幣，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息,。1995年2月23日,，空方主力上海萬國證券公司,，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單,，面值達(dá)2112億元，而所有的327國債總額只有240億元,，被確認(rèn)為惡意違規(guī),。后來，國債期貨因“327國債事件”夭折。英國《金融時(shí)報(bào)》稱這是“中國證券史上最黑暗的一天”,。 |
談起當(dāng)年跌宕起伏的場景,，很多老投資者仍心有余悸。不過正是由于“3·27”國債期貨事件的深刻教訓(xùn),，給了后人更多的啟迪,。如今的國債期貨方案，已非當(dāng)年的國債期貨能夠相比,，一旦重新上市,，重演當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性很小。
目前,，我國經(jīng)濟(jì)和金融形勢已經(jīng)發(fā)生了根本性變化,，利率市場化已經(jīng)有了重大進(jìn)展，國債市場規(guī)模龐大,、品種齊全,、參與機(jī)構(gòu)眾多，市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大大加強(qiáng),，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當(dāng)完善,。可以說,，目前我國國債市場和期貨市場發(fā)展都取得了長足的進(jìn)步,，期貨市場的法規(guī)體系和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制日趨完善，誘發(fā)類似“3·27”國債事件的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本改變,。 |
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國債期貨合約是指由交易所統(tǒng)一制定的,、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和低點(diǎn)交割一定數(shù)量國債的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它是國際上歷史悠久,、運(yùn)作成熟,、風(fēng)險(xiǎn)可控、使用廣泛的基礎(chǔ)金融衍生品和利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,。
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當(dāng)前,，我國債券規(guī)模不斷擴(kuò)大，2012年全年發(fā)行國債約1.39萬億元,，2012年末國債余額約7.42萬億元,，居亞洲第二位、世界第六位,，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的14.3%,。
截止2013年3月31日，國債仿真期貨交易共運(yùn)行276個(gè)交易日,，按單邊統(tǒng)計(jì),，累計(jì)成交量約1185萬手,，日均成交量約為4.3萬手，累計(jì)成交額約10.82萬億元,，日均持倉量約8萬手,。
順利完成了TF1203、TF1206,、TF1209,、TF12012、TF1303合約仿真交割,。滾動(dòng)交割業(yè)務(wù)流程已在國債期貨仿真TF1209,、TF12012、TF1303,、TF1306合約上順利實(shí)現(xiàn),。 |
面額：100萬元；
票面利率：為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債為合約標(biāo)的,；
合約月份：最近的三個(gè)季月（3,、6、9,、12季月循環(huán)）,；
每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%；
最低交易保證金為合約價(jià)值的2%,；
最小變動(dòng)價(jià)位為0.0002個(gè)點(diǎn),；
交易手續(xù)費(fèi)為5元/手；
交割方式：實(shí)物交割,；
可交割債券為在最后交割日剩余期限4至7年（不含7年）的固定利息國債,；
合約代碼：TF |
 申銀證券公司創(chuàng)立者，并擔(dān)任總裁,、法人代表,，后將萬國證券合并，時(shí)任申銀萬國證券公司總裁,。
“327國債”事件直接導(dǎo)致了國內(nèi)兩大交易所管理體制上改變,，也結(jié)束了期貨多頭管理的局面?！皣鴦?wù)院批準(zhǔn)融資融券,、股指期貨的推出，實(shí)際上早就在做準(zhǔn)備,，做了很長時(shí)間,、很多年了?！标R治東表示,，“我相信現(xiàn)在大家不會(huì)再這么沖動(dòng),。因?yàn)槲覀兊氖袌鲆呀?jīng)走向成熟,，很多歷史都不會(huì)簡單重演,，‘327國債’那樣瘋狂的場面不會(huì)出現(xiàn)?！?/font> |
 中央?yún)R金投資公司副董事長
國債期貨上市將會(huì)有效幫助金融機(jī)構(gòu)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),，完善利率市場體系，并有助于推動(dòng)人民幣的國際化進(jìn)程,。國債期貨是國際市場上普遍使用的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能得到國際金融市場的廣泛認(rèn)同。在目前國債市場規(guī)模增大,、監(jiān)管體系和法律法規(guī)較為完善的市場環(huán)境下,，國債期貨上市將促進(jìn)國內(nèi)金融的改革。 |
 北京工商大學(xué)教授,，著名證券期貨專家,。
胡俞越認(rèn)為，股指期貨保證金比例為12%,，國債期貨的保證金比例是3%,，分流資金很有限。另外,，期貨實(shí)行T+0的交易制度,，交易量大，但資金量不會(huì)很大,。國債期貨的推出,，是利率市場化的關(guān)鍵一步，能促進(jìn)基準(zhǔn)利率收益曲線的形成,，有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,，將是股市的參照指標(biāo)?！皣鴤谪浭菫闄C(jī)構(gòu)量身定做的,，對機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效率提高、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有很大的作用,?！眹鴤谪浛梢砸?guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對沖現(xiàn)貨市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，提高機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置效率,。對投資者結(jié)構(gòu)及市場資金量帶來改變和擴(kuò)大，商業(yè)銀行今后將會(huì)成為主力,。 |
| 在合約設(shè)計(jì)方面考量了從06年初到現(xiàn)在的一些交易數(shù)據(jù),，確定每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為2%,，基本上可以極大地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)事件。 |
| 根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測算,，充分考慮債券市場的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn),，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板,。國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%,，設(shè)置2%足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。 |
| 在持倉限額的限制里借鑒了商品金額的成功經(jīng)驗(yàn),，越臨近交割月份持倉限額會(huì)逐步下降,。還制定了會(huì)員限倉制度和客戶限倉制度，單個(gè)會(huì)員和單個(gè)會(huì)員下面的客戶市場持倉均不能超過一定比例,。 |
| 目前國際上絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實(shí)物交割制度,。國債期貨的整個(gè)實(shí)物交割流程分兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從交割月的第一個(gè)交割日至最后交易日的前一個(gè)交易日,，采用的是滾動(dòng)交割,，買方和賣方提出交割申請，按照“申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進(jìn)入交割,。第二個(gè)階段是最后交易日采用集中交割,，最后交易日未平倉合約自動(dòng)進(jìn)入交割程序。 |
| 最后交割月交易所會(huì)收取所交納4%的保證金作為罰金和補(bǔ)償金,，補(bǔ)償金作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償,，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場上買入債券或賣出債券的損失。 |
| 國債期貨市場參與主體與現(xiàn)貨市場的參與主體密切相關(guān),，主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司,、證券公司,、基金公司等金融機(jī)構(gòu)以及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、法人投資者等類型投資者,，與股票市場的參與主體有較大區(qū)別,。另外，國債期貨專業(yè)性強(qiáng),、技術(shù)門檻較高,，我國實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，中小散戶參與有限,。 |
| 從國債期貨的價(jià)格變動(dòng)特點(diǎn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性看,，國債期貨價(jià)格波動(dòng)率小，例如,，近期市場5年期國債和7年期國債價(jià)格最大日波動(dòng)幅度均遠(yuǎn)低于2%,。因此,，更適合機(jī)構(gòu)投資者參與。 |
| 影響股市因素較為復(fù)雜,，既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的反映，同時(shí)也受到資金供求,、投資者心理預(yù)期等多重因素的綜合影響,。國債期貨上市不會(huì)改變這些因素,，因此也不會(huì)影響股市的政策預(yù)期和基本走勢,。國際市場實(shí)證也表明，上市國債期貨對股市的正常運(yùn)行和走勢影響不大,。 |
| 從滬深300股指期貨市場實(shí)踐看,，市場運(yùn)行3年多時(shí)間,，成交較為活躍，但市場存量保證金規(guī)模僅200億元左右,；與股指期貨相比,，國債期貨專業(yè)性強(qiáng)，波動(dòng)小,，上市初期參與者規(guī)模有限,，機(jī)構(gòu)投資者參與需要一個(gè)過程，保證金規(guī)?？赡鼙裙芍钙谪浉?，不會(huì)明顯分流股市資金，更不會(huì)加劇貨幣市場資金緊張,。 |
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