最后我想用八個(gè)詞來綜合一下道口私募基金評(píng)級(jí)體系的特色,，這八個(gè)詞就是獨(dú)立,、科學(xué)、客觀,、公正。這個(gè)報(bào)告是由五道口金融大學(xué)的幾位教授,，還有全職的研究人員,，還有博士后一起做的。我們這個(gè)研究報(bào)告今天在這里由于時(shí)間關(guān)系和大家溝通具體細(xì)節(jié),，在大會(huì)之后我們很愿意和在座各位一起講一些有關(guān)我們國家私募基金管理行業(yè)的一些具體問題,。

現(xiàn)有的基金評(píng)估體系當(dāng)中有兩類，一類是基于效用函數(shù)的評(píng)估體系,，基本是來自于海外的企業(yè)喜歡這種體系,。來自于本土的企業(yè)一般用的評(píng)估體系是基于評(píng)估指標(biāo)的加權(quán)平均的方法?；陧?xiàng)目函數(shù)的評(píng)估體系有一些優(yōu)點(diǎn),，比如考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這套體系也具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ),，但是它有一些不足,，這套體系基本上沿用了公募基金評(píng)估體系的做法，只是調(diào)整了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，但它沒有考慮到私募基金或者對(duì)沖資金投資者他們最關(guān)心的兩個(gè)問題,，第一個(gè)問題是私募基金、對(duì)沖基金的經(jīng)理們有沒有帶來超額收益,，有沒有選股能力,，通過他們的選股能力給我們帶來超額收益。

論壇的主題是新常態(tài),，在新常態(tài)情況下我們國家的資管行業(yè)是一個(gè)什么格局,？到2014年為止，銀行業(yè)在管資產(chǎn)規(guī)模大概132萬億左右,，我們國家的對(duì)沖基金或者私募基金行業(yè)在過去三年里面經(jīng)歷了很大的變革,，2012年12月我們國家人大通過修改后的《證券投資基金法》以及2014年新國九條的提出，國務(wù)院非常重視私募基金行業(yè)發(fā)展,，監(jiān)管部門決定使用登記制,，現(xiàn)在我們要開私募基金公司的話，只要在網(wǎng)站上登一個(gè)記就可以，很快就可以批,，已經(jīng)注冊(cè)的證券投資型企業(yè)大概有4000家左右,，到今天為止在市場上運(yùn)行的私募基金已經(jīng)超過了12000家，所以這個(gè)發(fā)展速度是非常迅速的,。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長,、紫光講席教授曹泉偉演講的題目是：道口私募基金評(píng)估體系

三、針對(duì)以上這些挑戰(zhàn),，作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)怎么來更好應(yīng)對(duì),，更好做好這份工作，我們有五個(gè)方面的建議,。 1,、中國財(cái)富管理要從產(chǎn)品導(dǎo)向向客戶導(dǎo)向轉(zhuǎn)變；2,、從單一分割到一站式,，能提供綜合的資產(chǎn)配置；3,、我們要通過數(shù)字化來提高效率,，剛才談到成本的壓力越來越大，如何用互聯(lián)網(wǎng),、大數(shù)據(jù),、云計(jì)算這樣一些新技術(shù)，提高我們整體的效率,；4,、中國財(cái)富管理的未來一定是全球化的趨勢，我們過去可能更多把資產(chǎn)配置放在中國,，隨著我們改革開放,、隨著人民幣國際化的推進(jìn)，我們相信全球化的資產(chǎn)配置會(huì)成為一個(gè)越來越重要的趨勢,。5,、在財(cái)富管理高速發(fā)展的同時(shí)，作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)一定要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所敬畏,，很好的控制風(fēng)險(xiǎn),，降低損失，來維護(hù)整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)的品牌和聲譽(yù),。

1,、財(cái)富管理行業(yè)的專業(yè)和不足問題，由于時(shí)間短,、積累少,，更重要的是我們國家金融體系過去幾十年以銀行為主導(dǎo),，銀行在金融體系里面占據(jù)最主要的位置，所以整個(gè)市場活力不足,。 2,、居民資產(chǎn)配置不合理現(xiàn)象，或者錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的,。由于過去金融產(chǎn)品數(shù)量比較少,，整個(gè)行業(yè)服務(wù)水準(zhǔn)也不是那么高，我們對(duì)客戶需求把握上也未必那么準(zhǔn)確,。 3,、隨著金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)越來越多,，但是市場上可供我們選擇的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)際是有限會(huì)變得越來越稀缺,，這也是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)怎么樣幫助投資者，幫助財(cái)富管理委托人去找到更優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)他們財(cái)富的保值增值,，這面臨很大挑戰(zhàn),。 4,、財(cái)富管理行業(yè)的成本是上升的,，利潤空間越來越小。 5,、剛性兌付,、有序打破，一些信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是在釋放的,，尤其是今年以來我們看到很多信托公司也都在做積極轉(zhuǎn)型,，也是為了應(yīng)對(duì)未來可能面臨的一些挑戰(zhàn)。

二,、當(dāng)然在看到很好機(jī)會(huì)的同時(shí),，我們也看到中國財(cái)富管理行業(yè)還是面臨很多挑戰(zhàn)，剛才蔡主席也講到,，其實(shí)財(cái)富管理不是一個(gè)新的概念,，在成熟市場已經(jīng)有百年的歷史了，為什么這個(gè)話題這幾年在中國比較熱呢,？

4,、我們國家過去30年的改革開放催生了第一批的財(cái)富人群，到現(xiàn)在他們基本上快要到了臨近退休了,，我們有些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，中國超過5億以上的超高凈值人群平均年齡在2014年已經(jīng)達(dá)到51歲，這就意味著在未來5-10年財(cái)富的代際傳承,，跨代的轉(zhuǎn)移變得越來越重要,，這也給財(cái)富管理帶來了一個(gè)巨大空間,。 5、我們國家尤其這兩年來金融的改革市場化推進(jìn)速度非?？?，牌照的管制越來越放松，各方面投資政策也越來越寬松,，尤其是保險(xiǎn)業(yè),。所以基于以上幾個(gè)重點(diǎn)分析，我們對(duì)中國財(cái)富管理市場未來的發(fā)展還是充滿了期待,，應(yīng)該是一個(gè)非常繁榮和快速發(fā)展的階段,。

陽光保險(xiǎn)集團(tuán)張見在論壇上分享三個(gè)方面:一、我們對(duì)整個(gè)中國財(cái)富管理市場前景的一個(gè)展望,。剛才光大的張總給了我們很多的數(shù)據(jù),，基本上比較全面的概括了目前中國財(cái)富管理市場蓬勃發(fā)展的背景。我們認(rèn)為中國財(cái)富管理市場在未來確實(shí)迎來了非常難得的發(fā)展機(jī)遇,，重點(diǎn)是基于以下幾方面的支持：1,、過去20年，中國M2高速增長,，到了2014末的時(shí)候已經(jīng)超過了122萬億,；2、過去這10年我國的居民財(cái)富的增加速度是非?？斓?，現(xiàn)在中國居民的可投資財(cái)富在全世界是排在第三位；3,、中國的老齡化,，因?yàn)槲覀兪潜ｋU(xiǎn)業(yè)的，我們非常關(guān)注中國人口結(jié)構(gòu)的變化所帶來的財(cái)富管理的機(jī)會(huì),。

最后,，Michael E.MARTIN表示，對(duì)于PE市場在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁,，這些也會(huì)支持一些投資組合公司的崛起,，我們看到對(duì)于PE這個(gè)部門在2014年它的資產(chǎn)重新分配到PE當(dāng)中的一個(gè)發(fā)行率，基本上是上升了兩倍,，這就意味著說我們可以看到在整個(gè)融資環(huán)境當(dāng)中2013,、2014年的強(qiáng)勁表現(xiàn)。所以從總體來講對(duì)PE來講是比較具有建設(shè)性的一個(gè)環(huán)境,，當(dāng)然也面臨一個(gè)挑戰(zhàn),，我這里會(huì)講其中兩個(gè)關(guān)于PE方面的挑戰(zhàn)。

關(guān)于PE,，對(duì)于PE也是相對(duì)來說比較成熟的一個(gè)行業(yè),，對(duì)于研究和學(xué)術(shù)界也都能夠展示出PE可以給我們帶來比較持續(xù)的回報(bào),，也可以超越整個(gè)股票市場的平均收益。我們看到整個(gè)行業(yè)來講,，對(duì)于公募市場上相對(duì)來說表現(xiàn)較好,，10-20年的時(shí)間里面300多點(diǎn)的一個(gè)增長，所以說整個(gè)行業(yè)的總體情況,，如果我們看一下前四大公司,，他們的收益甚至有兩倍以上增長，所以對(duì)于投資來講我們也看到這一點(diǎn),。

對(duì)于一些全服務(wù)的代表,，比如美林或者摩根大同等等，他們每個(gè)公司都有對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行革新,，最近他們也提出一些以服務(wù)費(fèi)為基礎(chǔ)的代理,，還有代理人在同一個(gè)平臺(tái)上提供以費(fèi)用為基礎(chǔ)的服務(wù)，他們也提供一些比較全面的資產(chǎn)規(guī)劃,，像銀行產(chǎn)品,、信用產(chǎn)品、信托產(chǎn)品,、保險(xiǎn)產(chǎn)品等等,。對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)背景本身就具有挑戰(zhàn)性，有40%的費(fèi)率,，客戶向他們咨詢師所提供的費(fèi)用也比較高,，還有一些純私人銀行更多是超高凈值的客戶或者家族企業(yè),，當(dāng)然他們也是基于客戶為基礎(chǔ)的,，提供產(chǎn)品也比較廣泛，包括信托產(chǎn)品,、信用產(chǎn)品,，還有比較復(fù)雜的對(duì)沖，還有一些衍生產(chǎn)品等等,。

華平投資集團(tuán)Michael E.MARTIN在論壇上提及四個(gè)話題,，一是美國資產(chǎn)管理的變化和新的趨勢，二是私募基金目前的發(fā)展?fàn)顩r,，美國的財(cái)富管理,，我們要談美國這個(gè)時(shí)點(diǎn)的話，我們要強(qiáng)調(diào)中介,，中介把你的錢拿去交給資產(chǎn)管理人的手里面,，在談資產(chǎn)管理的時(shí)候我們要談中介，美國資產(chǎn)管理是非常成熟的產(chǎn)業(yè),，但是以后還會(huì)進(jìn)一步的成熟,，現(xiàn)在是50萬億美元被進(jìn)行管理,，打包成不同的財(cái)富管理產(chǎn)品，我們看到五種主要的模式進(jìn)行資產(chǎn)管理,，一是零售銀行,，二是線上中介，三是注冊(cè)投資管理咨詢,，四是中介基金,，五是純粹的私有銀行，這些模式各有不同,，尤其是市場在細(xì)分方面,，包括低財(cái)富、高財(cái)富,，還有他們所提供的服務(wù),，還有他們的盈利模式。

未來五年中國資產(chǎn)管理行業(yè)并購重組會(huì)風(fēng)起云涌,，這背后會(huì)產(chǎn)生對(duì)世界資產(chǎn)管理行業(yè)有影響的機(jī)構(gòu),，我們會(huì)看到現(xiàn)在排名前五十大銀行當(dāng)中有11家中資銀行，排名十一大銀行當(dāng)4家中資銀行,，但是我相信再過五年我們排名世界前五十大資產(chǎn)管理公司當(dāng)中一定會(huì)有中資公司的背景,。中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大也需要回歸本原，回答這個(gè)行業(yè)生存的基礎(chǔ),，這不是一個(gè)影子銀行的業(yè)務(wù),，我們會(huì)看到商業(yè)銀行法、信托法,、證券法在修法,，也看到這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品模式和經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。 總之,，我們站在一個(gè)大資管時(shí)代的起點(diǎn),，我們每個(gè)從業(yè)人員會(huì)擁抱未來，擁抱變革,。

在這個(gè)大背景下,，我們覺得中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展未來五年會(huì)從現(xiàn)在的60萬億增長到100萬億的規(guī)模。除了空間和規(guī)模增長以外,，我們覺得中國資產(chǎn)管理行業(yè)也會(huì)面臨一些自身的變化,，我叫它中國資產(chǎn)管理行業(yè)之變。包括：第一變是模式變化,；第二變是技術(shù)之變,；第三變是投向之變；第四變是體制之變,。

最后一點(diǎn)商業(yè)銀行理財(cái)市場發(fā)展也是大資管時(shí)代的動(dòng)力,，商業(yè)銀行面臨利率市場化壓力,，面臨脫媒壓力，必須要靠投資管理,、資產(chǎn)管理,、財(cái)富管理、投資銀行這些市場化業(yè)務(wù)去應(yīng)對(duì),，所以銀行理財(cái)為代表的這種商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展是商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型和自我救贖,。

這種大資管時(shí)代的動(dòng)力來源： 第一個(gè)動(dòng)力來源，來源于投資者的代際變遷,，來自中國人口結(jié)構(gòu)變化,。 第二個(gè)動(dòng)力來源，我們過去30年所積累的財(cái)富,，隨著老齡化社會(huì)的到來,，未來都會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)金融資產(chǎn)的需求，這也來源于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的變化,，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中財(cái)政是配置資源的主要核心力量,，以國企、投資拉動(dòng)經(jīng)營體當(dāng)中,，銀行當(dāng)仁不讓成為金融配置的主要資源,。 第三個(gè)動(dòng)力來源，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管創(chuàng)新,。張五常有一本論文《中國經(jīng)濟(jì)制度》,，中國模式當(dāng)中很大原因存在縣域競爭，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展,，中國是分業(yè)經(jīng)營,、分業(yè)監(jiān)管，在金融抑制存在的同時(shí)也存在監(jiān)管競爭,，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融深化,，對(duì)金融管制放松的不同結(jié)構(gòu)帶來市場上不同結(jié)構(gòu)的對(duì)比變化,。

張旭陽表示,，從一線資產(chǎn)管理者對(duì)未來五年內(nèi)中國資產(chǎn)管理行業(yè)市場變化的一個(gè)思考，中國金融結(jié)構(gòu)有一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化,。

主持人：請(qǐng)一下中國光大銀行資產(chǎn)管理部的總經(jīng)理張旭陽先生

蔡鄂生最后表示,，往前走，上哪兒找錢,？過橋的,，過橋的形式就多了，銀行也可以過橋,，信托也可以過橋,，連民間借貸也出來了,，所以過橋的東西能不貴嗎，我們現(xiàn)在是雪中送炭還是火上澆油,，本來它就是一個(gè)很困難有問題的企業(yè),，我過橋的時(shí)候結(jié)果還要承擔(dān)比金融機(jī)構(gòu)利率要高多少倍的利息，這樣的循環(huán)和這樣的東西它怎么才能在這個(gè)狀態(tài)下很快的走出來呢,？包括很多事情也是這樣,，銀行改革進(jìn)行了那么長時(shí)間了，而且取得了很大的成果,。

蔡鄂生進(jìn)一步表示,，在國際市場上，現(xiàn)在看來有什么限制,、如何限制,、限制的是什么，我覺得在財(cái)富管理和資產(chǎn)管理這個(gè)過程當(dāng)中,，在國際市場規(guī)則上的限制和我們現(xiàn)在在中國市場上所面臨的這種觀念上的東西是有很大差異的,。我們還是一種審批下的你能做什么，到底這個(gè)市場應(yīng)該怎么去認(rèn)識(shí),，為什么現(xiàn)在國務(wù)院,、中央一直要求我們?cè)谛姓徟^程當(dāng)中要簡化，要下放程序,，特別是在市場的情況下,，我們現(xiàn)在這個(gè)市場的承受度到底怎么樣？這都是需要考慮的問題,。

蔡鄂生接著表示,，這些到了內(nèi)地來了，到了中國大陸來了以后就發(fā)現(xiàn)有一個(gè)問題,，我們現(xiàn)在需求者對(duì)于他本身財(cái)富術(shù)語說保值增值也好,，還是其他的也好，他本身的需求在這兒好像不太清晰,，所謂不太清晰的概念,，首先問的是收益多高、期限多長,，他瞄準(zhǔn)的東西不太一樣,。就是說在我們這個(gè)環(huán)境下，你要真正服務(wù)的對(duì)象需要什么,？我覺得這是我們對(duì)財(cái)富管理這個(gè)市場能不能很好發(fā)展,，或者說我們的金融機(jī)構(gòu)能不能更好的為大眾服務(wù)的主要問題。

蔡鄂生表示，從國際市場或者從國外長期的歷史發(fā)展來看,，這不是什么新的題目,，這是一個(gè)很傳統(tǒng)，而且歐洲商業(yè)銀行干了若干年的這個(gè)題目,，而且我們還要認(rèn)真討論這個(gè)題目本身就說明一個(gè)問題,，就說現(xiàn)在面對(duì)著中國市場上不同的群體到底財(cái)富管理怎么定義？這是第一,。第二財(cái)富管理的服務(wù)對(duì)象是誰,？像國外的這種劃分，高凈值,、超高凈值這樣劃分的群體,，還是說銀行這種理財(cái)產(chǎn)品也算財(cái)富管理的一種方式，我覺得這是需要我們研究的,。包括跟一些國外的金融機(jī)構(gòu)聊天,，他們?cè)谙愀邸⑴_(tái)灣所接受的財(cái)富管理,，在那一塊生活的人接受各種產(chǎn)品的服務(wù)等等他們都能很接受,。

中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)原副主席蔡鄂生在論壇上表示，講財(cái)富管理這個(gè)題目首先來看比較大,，但是它又不大,，關(guān)鍵是我們?cè)趺纯船F(xiàn)在各類機(jī)構(gòu)所謂大資管時(shí)代下的理財(cái)也好、財(cái)富管理也好,，反正這些詞是多了去了?，F(xiàn)在對(duì)這個(gè)問題前景如何？人民生活水平不斷提高,，大家兜里有錢了,，那肯定是需要金融機(jī)構(gòu)來幫助你理財(cái)也好，或者財(cái)富的繼續(xù)增長也好,，這是毫無疑問的,，從財(cái)富論開始到現(xiàn)在大家應(yīng)該看到這個(gè)發(fā)展。

2015清華五道口全球金融論壇于5月23日-24日在北京舉行,?！爸黝}論壇三：財(cái)富管理的發(fā)展前景”分論壇于24日上午舉行。 主持人：英仕曼中國區(qū)主席李亦非 本場嘉賓 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)原副主席,、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院學(xué)術(shù)顧問委員會(huì)委員蔡鄂生,； 陽光保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)新總監(jiān)張見； 美國華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理,、全球金融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Michael E.MARTIN； 中國光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽,； 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長,、紫光講席教授曹泉偉,。