潛在的金融危機與治理路徑
近幾年來,，由于中國金融結(jié)構(gòu)的不斷惡化,，金融效率的持續(xù)下降,，三重危機的幽靈悄然逼近中國經(jīng)濟,。危機的表現(xiàn)形式可能有三種：一是由“緊縮性陷阱” 引起的通貨膨脹與經(jīng)濟衰退同時發(fā)生的金融危機。二是東南亞式金融危機步步逼近,。三是由于近期按揭貸款收緊,，利率上升，家庭賬戶惡化,。
金融危機是指金融資源錯配引起的金融效率的持續(xù)下降,。近幾年來，由于中國金融結(jié)構(gòu)的不斷惡化,，金融效率的持續(xù)下降,，三重危機的幽靈悄然逼近中國經(jīng)濟。危機的表現(xiàn)形式可能有三種：一是“緊縮性陷阱”引起的通貨膨脹與經(jīng)濟衰退同時發(fā)生的金融危機,。二是東南亞式金融危機步步逼近,。三是由于近期按揭貸款收緊，利率上升,，家庭賬戶惡化,，由房地產(chǎn)價格泡沫破裂引起的金融危機隨時發(fā)生。
最大的風(fēng)險是我們還不知道的風(fēng)險,。中國的可能性金融風(fēng)險并不表現(xiàn)于總量方面,，而是潛伏于結(jié)構(gòu)與體制之中。中國潛伏的金融危機與中國不合理的貨幣結(jié)構(gòu)高度相關(guān),。中外貨幣結(jié)構(gòu)比較研究顯示,，中國的貨幣結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“倒三角”形態(tài)，及不穩(wěn)定,，從貨幣供給的結(jié)構(gòu)來看,，中國的M2過大，M3過小,，愈往實體經(jīng)濟貨幣供給愈少,。而西方發(fā)達國家貨幣結(jié)構(gòu)呈“正三角”形態(tài)，比較穩(wěn)定,。這種貨幣供給結(jié)構(gòu)使金融體系扎根于實體經(jīng)濟,。從貨幣的需求結(jié)構(gòu)來看，由于信用不對稱和關(guān)系型融資嚴重,，大量資金流向央企,、國企和地方政府，民營企業(yè)和中小企業(yè)融資難的問題愈加突出,。中國金融資源的配置按照不對稱的信用和企業(yè)性質(zhì)流動,，背離了效率原則和市場規(guī)律。而美國的金融資源則按市場規(guī)律配置,。兩種不同的貨幣結(jié)構(gòu)形成兩種不同的貨幣傳導(dǎo)機制,，影響貨幣政策的效果。這種效果的長期積累形成了三種不同形態(tài)的金融危機風(fēng)險,。
1,、從M3層次來看，貨幣超發(fā)是偽命題,，原因在于貨幣結(jié)構(gòu)不合理,。“倒三角”的貨幣結(jié)構(gòu),使金融結(jié)構(gòu)的失衡,，嚴重傷害實體經(jīng)濟,。實體經(jīng)濟的下沉使人民幣的價值基礎(chǔ)降低，加上熱錢流入和利率平價的作用,，購買力平價嚴重倒掛,，極易發(fā)生東南亞式金融危機,。
有人認為中國金融業(yè)對不起老百姓，其實更對不起的是民營企業(yè),。在中國官方的相關(guān)融資法規(guī)中,，對民營企業(yè)的歧視政策多達36條左右。比如,，同樣的信用評級,，國有企業(yè)發(fā)行債券無需擔(dān)保，民營企業(yè)則要嚴格的擔(dān)保約束,，而利率高于國有企業(yè),。這種情況在資本市場、信貸市場,、金融服務(wù)各方面都有體現(xiàn),。
21世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計來自全球主要央行的2008-2012年M2數(shù)據(jù)得出，截至2012年末,，全球貨幣供應(yīng)量余額已超過人民幣366萬億元,。其中，超過100萬億元人民幣即27%左右,，是在金融危機爆發(fā)的2008年后5年時間里新增的貨幣供應(yīng)量,。期間，每年全球新增的貨幣量逐漸擴大,，2012年這一值達到最高峰,，合計人民幣26.25萬億元，足以抵上5個俄羅斯截止2012年末的貨幣供應(yīng)量,。
從存量上看,，中國貨幣量已領(lǐng)先全球。根據(jù)中國央行數(shù)據(jù),，截至2012年末,，中國M2余額達到人民幣97.42萬億元，居世界第一,，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一,，是美國的1.5倍，比整個歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量（約75.25萬億元人民幣）多出不只一個英國全年的供應(yīng)量（2012年為19.97萬億元人民幣）,。
從M3或更多的貨幣層次考察,，情況完全不同。美國的M3達到400多萬億人民幣,，是中國的3倍,，日本達300多萬億人民幣，是中國的2倍,。從M3以上的層次考察,，美國的貨幣供給更多,。中國的貨幣問題不是數(shù)量問題，主要是結(jié)構(gòu)和效率問題,?！暗谷切巍钡呢泿沤Y(jié)構(gòu)表明中國金融體系不穩(wěn)定，較易發(fā)生金融動蕩和風(fēng)險,中國貨幣層次中,，M3以下逐步減少，越距實體經(jīng)濟貨幣越少,，金融對實體經(jīng)濟的支持小,。大量貨幣呈現(xiàn)高流動性，容易引發(fā)通脹,。金融資源配置效率低下,，資金的信息化程度低，有效產(chǎn)出率不高,。美國貨幣結(jié)構(gòu)特征是,，貨幣的基礎(chǔ)層次龐大，接近實體經(jīng)濟的貨幣供給充分,，金融市場效率高,；M3、M4等吸納貨幣功能強,，有利于治理通貨膨脹,，美國的貨幣層次甚至延伸到全球，為美國治理通脹提供了充分的工具,。
近五年來,，中國的經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要的變化,。由于4萬億投資是從政府財政注入,，經(jīng)濟和金融資源向國有企業(yè)集中。央行為了控制通貨膨脹又不得不反復(fù)緊縮銀根,，使得民營企業(yè)和中小企業(yè)融資難問題變本加厲,。從2008-2013這一段時間中，中國產(chǎn)生了成千上萬個國有企業(yè),，如各種城投公司,、交通公司、水務(wù)公司等融資平臺公司,。出現(xiàn)了較為嚴重的國進民退問題,，市場化改革倒退。由于金融效率的下降,，實體經(jīng)濟遭受了前所未有的金融困境,，高利貸盛行,，大量民營企業(yè)倒閉，企業(yè)家跑路甚至自殺,，國民經(jīng)濟損失嚴重,。時至目前，民營企業(yè)的融資的綜合成本仍高達年率20%左右,。
金融的基礎(chǔ)是信用,。中國存在嚴重的信用不對稱問題。所謂信用不對稱是指由于產(chǎn)權(quán)制度,、金融體制,、關(guān)系型融資、金融市場失靈等原因,，使得金融市場上不同的經(jīng)濟主體的信用能力存在非市場性差異,。如中國民營企業(yè)和國有企業(yè)存在明顯的信用不對稱。信用的基礎(chǔ)是資產(chǎn),，中國的產(chǎn)權(quán)制度仍然以國家所有為主體,，國有企業(yè)融資可以用土地、礦山等國有資產(chǎn),，民營企業(yè)則不可以,。中國的國有企業(yè)與銀行具有長期的關(guān)系型融資[ 日本經(jīng)濟學(xué)家青木昌彥認為，融資可以分為規(guī)范型融資和關(guān)系型融資,。規(guī)范型融資主要依據(jù)公開的信息披露,，而關(guān)系型融資則依靠投資者與融資者的關(guān)系和信貸歷史。如日本的軍工企業(yè)與大銀行的關(guān)系,，這種關(guān)系會形成too big to fail 風(fēng)險,。]。正是這種不對稱的信用關(guān)系形成了“倒三角”的貨幣結(jié)構(gòu)和金融資源的錯配,。使得2008-2013年的2次經(jīng)濟波動和刺激政策中,，金融資源不斷向國有企業(yè)集中，民營企業(yè)不斷被抽血,，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)惡化,。
從當(dāng)前的情況分析，中國已經(jīng)具備東南亞式金融危機的5個基本特征：一是實體經(jīng)濟下沉,，貨幣的價值基礎(chǔ)削弱,；二是匯率由于利率平價[ 利率平價是指預(yù)期匯率是由基期匯率加上利率差。中國目前利率遠高于美國等發(fā)達國家,，由于利率因素引起的匯率虛增達4-5點,。也就是說中國的實際匯率可能在10-11之間。]的作用出現(xiàn)購買力平價倒掛；三是大量熱錢流入,；四是信貸向國有企業(yè)集中,；五是金融結(jié)構(gòu)不合理，金融效率持續(xù)下降,，房地產(chǎn)泡沫嚴重,。中國目前利率遠高于美國等發(fā)達國家，由于利率因素引起的匯率虛增達4-5點,。也就是說中國的實際匯率可能在10-11之間,。一旦出現(xiàn)外資抽逃，就有可能爆發(fā)危機,。更讓人擔(dān)心的是,，中國很多民營企業(yè)家對國內(nèi)的經(jīng)濟金融環(huán)境不滿意，隨時也準備跑路,，一旦這種情況發(fā)生，危機將相當(dāng)嚴重,。
2,、GDP的不可比性以及M2/GDP的誤導(dǎo)，增加貨幣政策的難度,，可能使宏觀政策偏離目標(biāo),，甚至走向相反的方向。近期,，中國利率,、房地產(chǎn)泡沫、家庭與企業(yè)賬戶惡化,，特別是按揭貸款利率上升,，有的地方停貸[ 2013年11月9日，上海出臺調(diào)控政策,，二套房貸款首付提高到70%,。]。而在溫州,、鄂爾多斯等地方已經(jīng)出現(xiàn)了斷供現(xiàn)象,。中國式次貸危機有發(fā)生的可能。
政府失靈與市場失靈交叉作用于中國經(jīng)濟,。政府失靈是指政府的信息水平低于市場信息引起的決策失誤,。市場失靈是指市場嚴重的信息不對稱和信息不充分導(dǎo)致市場信號失真，價格與價值偏離,。中國M2/GDP過高主要是由于金融資源集中于銀行系統(tǒng),，而金融市場不發(fā)達，使金融資源錯配，并沒有形成有效的金融供給,。加上GDP的不可比性,，使同口徑的GDP被嚴重低估。這種情況使得政府可能把總量問題與結(jié)構(gòu)問題,、貨幣供應(yīng)量與金融供給混為一談,。尤其是把GDP作為宏觀調(diào)控的標(biāo)桿，當(dāng)GDP不可比的情況下,，會形成失誤,。這種失誤可能使中國經(jīng)濟發(fā)生“失去十年”的風(fēng)險。近期則可能在房地產(chǎn)行業(yè)引起次貸危機,。
近20年的經(jīng)濟發(fā)展中,，M2與GDP的比例有三個截點值得注意：1996年M2/GDP比值在1左右；上升至2000-2003年并維持在1.5以上,；而2009年,，這一比值已達到1.8。2012年10月末,，M2余額93.64萬億,；年末，M2余額達97.42萬億余元,，同比增長13.8%,。M2/GDP比值已超過1.9。
中國M2/GDP過大的原因主要是,，中國特殊的貨幣結(jié)構(gòu)的倒三角形流動性貨幣結(jié)構(gòu),，決定M2過大，形成M2/GDP過大,；中國的GDP與發(fā)達國家不可比,。由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、市場化水平,、產(chǎn)權(quán)制度,、統(tǒng)計制度的特點，中國GDP的內(nèi)涵不同于發(fā)達國家,，GDP可能被嚴重低估,；中國特殊的文化和發(fā)展階段，決定中國的儲蓄率較高,。發(fā)達國家的經(jīng)濟生命周期理論是以個人為目標(biāo)函數(shù),，中國是以家庭為目標(biāo)函數(shù)。這種函數(shù)結(jié)構(gòu)決定儲蓄率遠高于西方國家,。中國的保障制度還不健全,，儲蓄避險較為普遍,。作為一個發(fā)展中國家，經(jīng)濟增長快于發(fā)達國家,，客觀要求較高的儲蓄率,。
中國的GDP與發(fā)達國家不可比。第一,，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家不可比,。中國是一個以家庭、集體和國有企業(yè)為細胞的經(jīng)濟體,，存在大量的內(nèi)部交易,。第二，中國的市場經(jīng)濟程度較低,。市場是發(fā)現(xiàn)GDP和信息的,。市場化程度愈高，相對GDP統(tǒng)計水平愈高,。如人民網(wǎng)上市前還沒有多少GDP,上市以后,，市值達150多億。第三,，中國的產(chǎn)權(quán)制度不同于西方國家,。由于中國是以國有的集體產(chǎn)權(quán)為主體，如大量的農(nóng)村土地,、知識產(chǎn)權(quán)等,。第四,，中國統(tǒng)計制度不同于西方國家,。中國的統(tǒng)計制度是從計劃經(jīng)濟過度而來，統(tǒng)計口徑,、統(tǒng)計對象等都不同于發(fā)達國家,。第五，從中國的稅收,、國有收入,、單位GDP能耗、進出口等數(shù)據(jù)看,，中國的GDP有嚴重低估的可能,。第六，中國雖然GDP增長較快,，但是,，GDP與GNP是不同的。美國GNP高于中國很多,。不能簡單地用GDP衡量經(jīng)濟增長水平,。
M2/GDP過高會對國家貨幣政策產(chǎn)生誤導(dǎo)。如GDP的可比性不同，甚至被嚴重低估,，那么,，中國的流動性過剩、房價收入比過高,、貨幣超發(fā)等命題都需要反思,，宏觀經(jīng)濟政策也要進行思考。近幾年宏觀調(diào)控主要參照GDP,由此產(chǎn)生的一系列問題需要認真研究,。
2006年底2007年初發(fā)生于美國的次貸危機也是由于宏觀調(diào)控失誤形成的,在2009年G20峰會上,，美國總統(tǒng)奧巴馬和前中國國家主席胡錦濤都有相關(guān)的表述。進入21世紀初,，由于世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整,，特別是金磚四國的崛起，世界資源蛋糕重新分割,，自然資源的供需曲線斷裂,，資源價格上升，引起了全球性的通貨膨脹,。2004年,，鐵礦石價格上升了70%左右。以格林斯潘為首的美聯(lián)儲開始收緊銀根,。從2004年到2006年7月,，連續(xù)14次提高利率，每次0.25個百分點,，到2006年,，基準利率上升了3.5個百分點，達到5%左右,。結(jié)果使美國家庭賬戶嚴重惡化,，企業(yè)效益下降，爆發(fā)了次貸危機, 美國的次貸危機實質(zhì)是陷入了緊縮性陷阱,。因為2004年的價格上漲是由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)異化引起的,。緊縮并不能使物價下降，如果經(jīng)濟體的貨幣供給彈性大于需求彈性,，還會使物價上升,。這樣使美聯(lián)儲進一步提高利率，直到危機發(fā)生,。
中國現(xiàn)在的經(jīng)濟特征與美國次貸危機前相似[更為吊詭的是中國自2010年宏觀調(diào)控以來,，相關(guān)的政策和經(jīng)濟指標(biāo)的變動與美國當(dāng)時的情況完全相似。],。一是利率不斷上升,，銀行間一年期利率已經(jīng)達到6%左右,。二是家庭賬戶出現(xiàn)惡化；三是實體經(jīng)濟效益下降,；四是通貨膨脹壓力仍然較大,。
3、“緊縮性陷阱”形成的經(jīng)濟滯漲已經(jīng)悄然發(fā)生,，收入改革使工資進一步上升,、福利過度、國際沖擊加劇,、進一步國進民退,、實體經(jīng)濟生態(tài)進一步惡化，就會使通脹加劇,，人民幣貶值,，經(jīng)濟衰退。
“緊縮性陷阱”是指在貨幣對于商品的供給彈性大于需求彈性時（指微觀經(jīng)濟學(xué)意義上的供給與需求）,，緊縮的貨幣政策反而會導(dǎo)致物價的上升,，引起貨幣當(dāng)局進一步的緊縮，從而陷入惡性循環(huán),，使通貨膨脹與經(jīng)濟衰退同時發(fā)生,。
緊縮性陷阱的五個模型。一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)異化,。當(dāng)世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與資源結(jié)構(gòu)異變時,，非貨幣性的因素影響價格上升，如果貨幣當(dāng)局誤認為是貨幣因素,，采取緊縮措施,，陷入緊縮性陷阱。中國特殊的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),、產(chǎn)權(quán)制度,、市場化程度極容易出現(xiàn)價格的非貨幣因素上升,，引致緊縮性陷阱,；二是市場沖擊型。當(dāng)金融市場效率低下,、市場機制退化,、要素價格剛性上升、價格管制,、壟斷,、市場失靈的情況下，貨幣的供給彈性較大,，緊縮貨幣反而引起價格上升,；三是社會沖擊型,。政府開支大而效率低、重復(fù)建設(shè),、過度福利等情況下,，需求剛性上升，這時緊縮貨幣會使物價上升,；四是外部沖擊型,，主要包括貨幣沖擊、價格沖擊,、資源沖擊,、技術(shù)沖擊、人力沖擊,、國際貨幣制度沖擊,；五是信息誤導(dǎo)型，主要包括虛假信息,、不充分信息,、不對稱信息、理論誤導(dǎo)等,。
中國通貨膨脹的原因十分復(fù)雜,。單純的貨幣原因無法解釋，單純的貨幣措施也無法解決,。在當(dāng)前的情況下,，如果增加貨幣投放，由于金融效率不高,，大量的資金仍然流向房地產(chǎn)和“鐵公基”,，反而助長泡沫和推高通貨膨脹；如果緊縮貨幣,，由于“too big to fail”效應(yīng)和信用不對稱,，資金會進一步撤出實體經(jīng)濟，壓縮有效供給,，產(chǎn)生經(jīng)濟滯漲,。
從全球視角來看，1933年的大危機,、美國次貸危機,、歐洲債務(wù)危機，都是通過結(jié)構(gòu)調(diào)整,、提高效率的同時,，增加貨幣投放來治理的。歐洲債務(wù)危機早期,，推出了一系列的緊縮措施,，但受到了普遍的抵抗,，最終還是回到量化寬松的軌道上。1933年大危機后期,，歐洲貨幣當(dāng)局希望通過緊縮政策恢復(fù)金本位,，但最終滿盤皆輸[ 參見《凱恩斯傳》，書中認為,，歐洲采取緊縮貨幣的政策治理通貨膨脹不如增加有效供給,，歐洲緊縮的貨幣政策使得歐洲失去了貨幣主導(dǎo)地位，而美國通過羅斯福新政,，采取凱恩斯主義政策,，增加貨幣投放，化解了危機,，美元從此占據(jù)了主導(dǎo)貨幣的地位,。]。2007年金融危機的治理,，凱恩斯主義仍然取得了勝利,。美國通過量化寬松政策配合結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)了經(jīng)濟增長與低通貨膨脹的雙贏,。
中國近期的貨幣政策相對于擴張的經(jīng)濟需求而言,，屬于緊縮政策，如準備金率在20%左右,，基準利率在6%左右,。目前的貨幣供應(yīng)量如果沒有房地產(chǎn)的擴張和地方政府的投資沖動，如果沒有嚴重的金融資源錯配和金融效率的持續(xù)下降,，應(yīng)該能夠滿足實體經(jīng)濟的需要,。但是，由于金融結(jié)構(gòu)的畸形,，貨幣政策傳導(dǎo)機制嚴重扭曲,，這種貨幣政策異化為對于實體經(jīng)濟的極度緊縮政策，嚴重傷害實體經(jīng)濟,，并使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)惡化,，醞釀經(jīng)濟滯漲的危機。
4,、危機治理路徑：信用再造與金融再造
改革經(jīng)濟制度,、信用制度和金融制度成為必然的選擇,。通過改革使金融效率提高,、信用對稱，強化經(jīng)濟的供給管理,，提高貨幣的供給彈性,，增加對實體經(jīng)濟和有效供給的投入,，壓縮不合理支出。
中國經(jīng)濟問題的核心還是在于經(jīng)濟制度,。經(jīng)濟決定金融,。金融的基礎(chǔ)是信用，信用的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán),。產(chǎn)權(quán)制度改革到今天為止,，仍然是以國有產(chǎn)權(quán)為主體，土地,、礦山等重要的經(jīng)濟資源集中在中央政府和地方政府,。在金融市場上，民營企業(yè)與國有企業(yè)競爭,，不但融資難而且融資貴,。因為國有企業(yè)是以國有資產(chǎn)作為信用的基礎(chǔ)。
中國想在短期內(nèi)改變經(jīng)濟制度,，把國有資產(chǎn)私有化是有難度的,。但是，中國必須進行信用再造,，以此來改革金融結(jié)構(gòu)和提高金融效率,。信用再造可以分三個不同的層次進行。一是營造公平,、有效,、結(jié)構(gòu)合理的金融生態(tài)；二是對資產(chǎn)的使用權(quán)和收益權(quán)進行信用化和證券化,，形成融資能力,；三是漸進性地實施產(chǎn)權(quán)制度改革。
首先,，中國的金融制度中,，在民營企業(yè)與國有企業(yè)之間是不平等的。在宏觀上,，由于國有企業(yè)是政府的,，當(dāng)發(fā)生危機時，財政和金融首先向國有企業(yè)投入,，因為國有企業(yè)聽話,，見效快。2008-2013年的4萬億1.0版和2.0版都出現(xiàn)了同樣的情況,。中國國有企業(yè)與銀行的關(guān)系型融資是制度性的,。因此，解決這種問題需要在金融法律上,、金融監(jiān)管上明確市場主體的平等地位,。建立一個有效的金融市場,。其次，針對信用不對稱的情況,，我們要知道,，無論建立多少金融機構(gòu)也解決不了中小企業(yè)融資難的問題，因為國有企業(yè)不但有信用優(yōu)勢,，而且可以不計成本,，這種競爭優(yōu)勢具有國家壟斷地位。這需要改革國有企業(yè),，使它們成為真正的市場主體,。使國有企業(yè)和民營企業(yè)具有同等的國有資產(chǎn)使用權(quán)，并使這種使用權(quán)和收益權(quán)信用化和證券化,，實現(xiàn)平等的融資功能,。第三，所有權(quán)的改革是一個長期的過程,，但是建立一個明晰的產(chǎn)權(quán)制度,、產(chǎn)權(quán)交易制度是應(yīng)當(dāng)做到的。改革的重要任務(wù)在于明確產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)上的信用制度和平等的金融制度,。
所以,，對于中國的信用再造而言，在支持實體經(jīng)濟方面,，資本市場具有銀行所沒有的優(yōu)勢和功能,。通過資本市場的證券化，可以使使用權(quán)和收益權(quán)實現(xiàn)融資,。發(fā)揮資本市場的并購和重組功能,，可以提高中小企業(yè)的融資能力，同時把優(yōu)秀的生產(chǎn)力較快地導(dǎo)入中小企業(yè),，實現(xiàn)盤活存量,，打造經(jīng)濟升級版。但,，令人遺憾的是,，近五年來，中國金融沒有做好的正是資本市場[ 2009年,國家啟動4萬億刺激計劃時,，我就建議通過資本市場進行投入,，不但能啟動經(jīng)濟，還可以提高金融效率,，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu),，就不會出現(xiàn)大量的非市場化的國有企業(yè)，資本市場的功能可以得到充分發(fā)揮。歷史有時讓人痛心,。（2009,，鄒平座,，資本市場紅周刊,，拯救經(jīng)濟必須把資本市場做起來。）,。這是故意而為還是失誤不得而知,。
中國需要一次信用再造，來盤活存量,。更需要一次金融再造來優(yōu)化增量,。金融再造是二十一世紀最重要的金融浪潮。通過金融信息化,、金融工程技術(shù)和金融組織創(chuàng)新,，把金融業(yè)原有的虛擬化、泡沫化,、投機化的發(fā)展趨勢轉(zhuǎn)向服務(wù)實體經(jīng)濟,，在金融與實體經(jīng)濟之間創(chuàng)新金融市場機制，實現(xiàn)高效率與低風(fēng)險,。
在當(dāng)前情況下,，中國的金融、經(jīng)濟和政府都是一種“倒三角”的結(jié)構(gòu),，如圖中的白色部分,。這種結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，風(fēng)險較大,，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展,。金融業(yè)表現(xiàn)為銀行過大，直接融資發(fā)展嚴重滯后,，金融資源向國有企業(yè)和政府集中,，中小企業(yè)和民營企業(yè)融資非常困難。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的倒三角表現(xiàn)為近幾年,，國進民退,，央企、國企很大,，而民營企業(yè)和中小企業(yè)萎縮,。政府結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為上強下弱，權(quán)力大服務(wù)小,，人治大,，法治小。有人建議推倒重來，這是不可以的,，要吸取前蘇聯(lián)亡黨亡國的教訓(xùn),。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)漸進的增量改革，做強做好國有股份制銀行,，大力發(fā)展資本市場和金融市場,，形成金三角的金融結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟方面做好國有企業(yè),，大力發(fā)展民營企業(yè)與中小企業(yè),。政府方面要提高效率，形成高效政府和大服務(wù)的組合,、依法治國與以德治國的有機結(jié)合,。國有企業(yè)、國有銀行,、強勢政府是防范金融危機和參與全球競爭的保障和核心競爭力,。
5、經(jīng)濟持續(xù)增長與低通脹的密碼在于：理論創(chuàng)新,、制度創(chuàng)新和經(jīng)濟技術(shù)創(chuàng)新
世界經(jīng)濟史證明,，大國崛起需要偉大經(jīng)濟理論思想的支撐，不然就會變成暴發(fā)戶,，經(jīng)濟發(fā)展也不能持久,。容易西方一些錯誤理論所誤導(dǎo)，前蘇聯(lián)解體是一個深刻的教訓(xùn),。 西方經(jīng)濟理論存在系統(tǒng)性的錯誤,，主要是其價值理論-效用價值論有問題，中國絕不能照搬照抄,。經(jīng)濟危機反復(fù)證明了這個問題,。 中國30年的改革開放創(chuàng)造了人類歷史上豐富的經(jīng)濟文明，很多思想需要認真地總結(jié)和歸納,。歷史上任何一次偉大的變革,，都離不開偉大而正確的理論思想的指導(dǎo)。三中全會前我就關(guān)注中共在經(jīng)濟理論上的創(chuàng)新,，但是,，改革缺少一個駕馭全局的經(jīng)濟理論思想的支撐。
三中全會后必將進行一系列理論創(chuàng)新,、制度創(chuàng)新和經(jīng)濟技術(shù)創(chuàng)新,。中國改革開放應(yīng)當(dāng)從以下長、中,、短三個整體戰(zhàn)略進行思考,。
長期戰(zhàn)略是：要理順政經(jīng)體制和理論體系,，認真歸納中國經(jīng)濟發(fā)展成功的基本經(jīng)驗，堅持漸進的增量改革模式,。推進黨的科學(xué)化,、民主化進程和水平，對黨的理論,、執(zhí)政能力和技術(shù),、管理水平進行提升和改造。實現(xiàn)黨的科學(xué)治理結(jié)構(gòu)和機制,，形成科學(xué)的民主和民主的科學(xué)的上下有機結(jié)合和均衡,。在經(jīng)濟上實現(xiàn)市場,、社會和自然的有機統(tǒng)一,。在尊重市場規(guī)律、社會規(guī)律和自然規(guī)律基礎(chǔ)上,，進行頂層設(shè)計和宏觀管理,。在理論上形成科學(xué)發(fā)展的經(jīng)濟理論體系與技術(shù)體系，海納百川,，形成主流的科學(xué)發(fā)展的經(jīng)濟思想,，指導(dǎo)中國經(jīng)濟實踐。
中期戰(zhàn)略是：中國改革的關(guān)鍵是設(shè)計和管理好“六大紅利”,，不斷增加貨幣的供給彈性,。充分利用和挖掘“六大紅利”，每個紅利還足以支持中國經(jīng)濟20年以上的可持續(xù)發(fā)展,，就是說中國可以實現(xiàn)100年以上的可持續(xù)發(fā)展,。一是制度紅利。中國的政經(jīng)體制改革可以進一步釋放巨大的生產(chǎn)力,。包括政府精兵簡政,，可以增加大量的生產(chǎn)力，城市化,、市場化,、西部大開發(fā)，海洋經(jīng)濟,、農(nóng)村土改,、金融體改，形成全球最優(yōu)的經(jīng)濟,、金融生態(tài),，吸引全球的優(yōu)秀的生產(chǎn)要素向中國流動等；二是科學(xué)技術(shù)紅利,。不但能創(chuàng)造新的全球競爭力,，還可以提升勞動力紅利,，是中國走出中等收入陷阱的關(guān)鍵；三是勞動力紅利,，中國勞動力轉(zhuǎn)移,、城市化、勞動力結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整,、國際勞動力的優(yōu)化配置,，科學(xué)技術(shù)的提升，還可以使中國有20年以上的勞動力紅利,；四是資源紅利,。中國地大物薄，資源豐富,，通過對資源的集約型運用和新能源開發(fā),，向資源中注入更多的科學(xué)技術(shù)，使房地產(chǎn)健康穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展,；五是國際化紅利,。在全球?qū)崿F(xiàn)資源最優(yōu)配置和要素的最大收益。六是生態(tài)化紅利,。
短期戰(zhàn)略是：1,、為實體經(jīng)濟營造全球最優(yōu)的經(jīng)濟生態(tài)環(huán)境和價值洼地。2,、精兵簡政,，提高政府的效率和信息化水平，把政府成本降到最低,。3,、正確處理好民生與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系、厘清政府與市場的邊界,。4,、做好、做大,、做強房地產(chǎn)市場,，發(fā)揮房地產(chǎn)的龍頭作用和資源紅利作用。5,、做好,、做大、做強資本市場,，發(fā)揮資本市場的并購重組功能,，通過高效的較大規(guī)模的并購重組把中國實體經(jīng)濟重整一遍，從而優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu),，使最優(yōu)秀的生產(chǎn)力通過資本紐帶迅速向?qū)嶓w企業(yè)流動,，可以較快提高中小企業(yè)利潤水平,，解實體經(jīng)濟之困，也是走出中等收入陷阱的應(yīng)急之策,。6,、處理好控制通脹與經(jīng)濟增長的關(guān)系，通過增加投入,，提高金融效率,，實現(xiàn)六大紅利的增長，從而提高生產(chǎn)力水平和總體價值水平,，防止陷入“緊縮性陷阱”,，消除貨幣泡沫和通脹，實現(xiàn)高增長與低通脹的“雙贏”,。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)較大幅度地下調(diào)準備金率,，從而降低利率和企業(yè)融資成本，促進資本市場發(fā)展,。中國當(dāng)前高準備率和高利率政策有違市場經(jīng)濟規(guī)律,，沒有充分理由,。7,、實施信用再造和金融再造工程，提高金融效率,，服務(wù)實體經(jīng)濟,，推動盤活存量，打造經(jīng)濟升級版,。8,、加強和提高政府的科學(xué)監(jiān)管水平，防止國際風(fēng)險和金融風(fēng)險,。用外匯儲備和準備金儲備提高六大紅利,，從而使生產(chǎn)力和國際競爭力強勁增長。
中國人民銀行 金融研究所 研究員
鄒平座
二〇一三年十一月十一日
鄒平座
中國人民銀行研究局研究員,，經(jīng)濟學(xué)博士,，上海財經(jīng)大學(xué)研究生導(dǎo)師。主要研究方向是理論經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué),。
中國人民銀行研究局研究員,，經(jīng)濟學(xué)博士,，上海財經(jīng)大學(xué)研究生導(dǎo)師。主要研究方向是理論經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué),。
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