中美貿(mào)易爭端自3月22日爆發(fā)以來至今,，A股市場投資者遭遇了不小的損失,，截至6月22日,，滬深股市市值減少了70642億元人民幣,。這的確令人憂慮,。我們要努力辦好自己的事,，增強(qiáng)應(yīng)對能力,，一方面要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長,，一方面要深化資本市場改革，增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性和包容性,。

　　我們注意到,，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，中美開打貿(mào)易戰(zhàn)只會(huì)重創(chuàng)中國股市，而美國股市受到的沖擊要小得多,，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)狀況比中國好,。自3月22日至6月22日，美國股市市值增加了139400億元人民幣,，似乎佐證了這個(gè)觀點(diǎn),。但筆者認(rèn)為，這只是問題的一個(gè)“斷面”,，而遠(yuǎn)不是問題的全貌,。

　　我們分析問題，既要看眼前也要看長遠(yuǎn),，既要看“橫斷面”也要看“周期”,。貿(mào)易戰(zhàn)在眼前符合“美國優(yōu)先”思路，一時(shí)的快感助推美股沖高,，掩蓋了市場風(fēng)險(xiǎn),；但貿(mào)易戰(zhàn)真的打下去，將增加貿(mào)易成本,，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，對經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生影響。那時(shí),，美國股市面臨的沖擊不會(huì)比中國股市小,，甚至可能更大，這是因?yàn)椋?/p>

　　第一,，美國股市處在歷史高位,，投資者手中的股票本來就面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至6月22日,，美國道瓊斯指數(shù)市盈率為25倍,，標(biāo)普500市盈率為25倍,，納斯達(dá)克指數(shù)市盈率為24倍,，處于歷史高位。2017年一年時(shí)間,，美國標(biāo)普500指數(shù),、道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲19.4%、25.1%和28.2%,，均創(chuàng)2013年以來最大年度漲幅,。

　　由于特朗普貿(mào)易政策短期內(nèi)推高了投資者對美國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也推高了美股的風(fēng)險(xiǎn)承受度,，導(dǎo)致美股市值接連攀高,，風(fēng)險(xiǎn)快速積聚,。自特朗普上任以來，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率中位數(shù)均上升了1/4,，這其實(shí)是貿(mào)易戰(zhàn)“刺激政策”導(dǎo)致的一個(gè)短期市場結(jié)果,。美國股市客觀上存在縮水要求。

　　而中國股市是在調(diào)結(jié)構(gòu),、降杠桿的陣痛期運(yùn)行,，不但沒有刺激性政策介入，而且還受到降杠桿的影響,，總體上處于低位運(yùn)行,，穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)更加扎實(shí)。截至6月22日,，滬深兩市動(dòng)態(tài)市盈率分別為13倍,、21倍，創(chuàng)業(yè)板為38倍,，市場估值趨于理性,。兩大藍(lán)籌指數(shù)上證50、滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率分別為10倍,、12倍,。中國股市繼續(xù)縮水的空間十分有限。

　　特朗普標(biāo)榜說,，其當(dāng)選后股市市值不斷上漲,，是選民信任他，支持他的政策,。但美國股市一年半來的行情演進(jìn)也包含了投機(jī)資金對特朗普逆全球化政策的對賭心理,；一旦特朗普政策形成持續(xù)的負(fù)面效果，投機(jī)資金也將爭相規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，逃離美股,。

　　第二，美國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大背離,，而中國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在“錯(cuò)配”,。

　　2017年美國GDP為19.3868萬億美元，2017年底美國股市市值為42.3萬億美元,，股市市值與GDP的比值為218%,，遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期的150%的水平。早在今年2月底,，美銀美林就發(fā)出預(yù)警稱,，美股的19個(gè)熊市信號中已有13個(gè)被觸發(fā)，離熊市到來還差兩個(gè)指標(biāo),。6月11日,，野村證券指出,，美國五大科技巨頭臉書、蘋果,、奈飛,、亞馬遜、谷歌的估值已逼近2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值,。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)是股市的根基,，處于高位的美國股市需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步穩(wěn)固。開打貿(mào)易戰(zhàn)短期推高了投資者對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期,，但由于貿(mào)易戰(zhàn)深化很可能改變經(jīng)濟(jì)基本面,，對高位持股的美股投資者極為不利。6月12日以來,，道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)八連跌,，道瓊斯成分股以制造業(yè)股票為主，說明貿(mào)易戰(zhàn)首先沖擊工業(yè)制造業(yè),。納斯達(dá)克指數(shù)沖高回落兩連跌,，是受到中興通訊遭制裁，高通服務(wù)器芯片部門裁員等問題的影響,，說明貿(mào)易戰(zhàn)升級同樣沖擊到美國的科技公司,。

　　中國股市盡管和自己相比發(fā)展很快，但與國家的經(jīng)濟(jì)體量相比并不匹配,，與美國股市相比體量還較小,。2017年股市市值為56.62萬億元人民幣，同期GDP為82.7萬億元人民幣,，存在明顯“錯(cuò)配”,。當(dāng)然，這與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級不到位有關(guān),，也預(yù)示著中國股市發(fā)展空間巨大,。

　　第三，當(dāng)前美國股市的體量是中國股市的5.14倍,，如果跌幅一樣,，美股市值減少將大于中國。

　　在人們心目中,，美國股市表現(xiàn)較為穩(wěn)定,，出現(xiàn)較大跌幅的交易日較少,；中國股市穩(wěn)定性差,，弱市時(shí)下跌幅度較大。如6月19日,，上證綜指下跌幅度高達(dá)3.78%,，而美國道瓊斯指數(shù)下跌僅1.15%,。一般投資者會(huì)認(rèn)為，中國股市損失大于美股,，其實(shí)不盡然,。6月19日，美股（美國公司）市值較前一日減少4500億美金,，折合2.9萬億人民幣,，降幅為0.857%；中國股市市值較前一日減少2.6萬億人民幣,，降幅為4.5%,。此前的3月22日，特朗普宣布將對從中國進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅,，此后兩天內(nèi)美股總市值縮水1.8萬億美元,，折合11.38萬億人民幣。同期中國股市縮水2.07萬億人民幣,。

　　由于每個(gè)市場的指數(shù)編制方法不同,，簡單拿指數(shù)漲跌幅度來做對比是不科學(xué)的。為嚴(yán)謹(jǐn)起見,，我們拿市值的漲跌作為對比口徑,。以2018年6月22日中國股市市值54.7萬億人民幣、美國股市市值281.10萬億人民幣為基數(shù),，如果市值同樣下跌5%,，則中國股市損失2.74萬億人民幣，美國股市損失14.06萬億人民幣,。

　　可見,，由于兩者體量不同，公眾對同樣的跌幅造成的損失,，在直覺上和心理上感受是不同的,。貿(mào)易戰(zhàn)對股市形成的影響，不單讓中國投資者心驚肉跳,，也讓參與美國股市的全球投資者叫苦不迭,。

　　貿(mào)易戰(zhàn)何去何從，對于美股投資者來說也是一種心理上的煎熬,?？梢灶A(yù)見，如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)向縱深推進(jìn),，必將攪亂包括美國金融市場在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì),，引發(fā)更多危險(xiǎn)。而由于美股處于歷史高位，美股投資者的恐慌心態(tài)不可低估,。一旦傷及投資者情緒底線,，原本就存在調(diào)整要求的美股將會(huì)加劇震蕩，很難實(shí)現(xiàn)軟著陸,。那樣,，不僅所謂的“特朗普行情紅利”會(huì)煙消云散，而且很可能形成“特朗普行情斷崖”,，并進(jìn)一步誘發(fā)特朗普執(zhí)政危機(jī),。（作者：證券日報(bào)副總編輯 董少鵬）

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責(zé)任編輯： 邱麗芳